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李開復(fù)再度質(zhì)疑Citron:很無知很虛假

發(fā)表日期:2012.09.04    訪問人數(shù):867

9月4日消息,李開復(fù)今日在知乎發(fā)布公開信,再度闡述其對(duì)做空機(jī)構(gòu)Citron的七點(diǎn)質(zhì)疑,并指出創(chuàng)始人萊福特8月31日公開信中暴露出的問題。

以下為公開信原文:

在安德魯·萊福特先生于2012年8月31日發(fā)表的“逐條”回應(yīng)中,他完全避開了我的七點(diǎn)質(zhì)疑,支支吾吾,閃爍其詞。我在下面的最新回應(yīng)中,將再次清晰地闡述我的七點(diǎn)質(zhì)疑,并指出萊福特先生8月31日公開信中暴露出的如下問題:

萊福特先生避而不談對(duì)他完全不懂搜狗產(chǎn)品線的指證,這應(yīng)該被視作他默認(rèn)了自己的無知。

萊福特先生對(duì)于他所推薦的公司的理解水平,就像是一個(gè)分析師說:“買入微軟股票,因?yàn)閄box + Office 的組合能夠擊敗 PlayStation”。

萊福特先生新提出了一個(gè)與實(shí)際市場(chǎng)份額相差了兩至三倍的數(shù)字!

萊福特先生承認(rèn)他利用了他認(rèn)為虛假的數(shù)據(jù),用于佐證他的股票推薦,卻不向新讀者指出這些數(shù)據(jù)是“虛假”的。

萊福特先生“ 6.97 億美元市值”的觀點(diǎn)被擊潰后,他解釋他的意思只是“ 2 億美元太低了”。分析師能因?yàn)椤跋拥汀本碗S意上調(diào)三倍估值嗎?

在一家公司的市場(chǎng)份額從 0% 漲到 10% 的數(shù)天時(shí)間里,另一家公司的市場(chǎng)份額停留在 4.5% 上不變,萊福特先生于是得出結(jié)論稱,這兩家公司的市值應(yīng)該有同樣的增幅。

2012年8月31日,Citron的安德魯·萊福特發(fā)表了對(duì)我兩封公開信中七點(diǎn)質(zhì)疑的回應(yīng)。下面是我對(duì)他的逐條反駁:

1. Citron 缺乏對(duì)中國(guó)搜索市場(chǎng)缺乏的基本理解。

2. Citron混淆了搜狗的幾個(gè)產(chǎn)品,把搜索和拼音合并成了一個(gè)產(chǎn)品。

a) 我再這兩個(gè)部分里的主要觀點(diǎn)是,萊福特先生對(duì)搜狗的產(chǎn)品及其競(jìng)爭(zhēng)力連最基礎(chǔ)的理解也不具備。他在這方面認(rèn)知不足的可笑體現(xiàn)是,他將兩個(gè)本質(zhì)上毫無關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品混為一談,憑空創(chuàng)造了一個(gè)新產(chǎn)品!我會(huì)將他在此問題上的沉默,視為他承認(rèn)了他對(duì)自己推薦的這家公司的所有產(chǎn)品都缺乏認(rèn)知。(這就像一個(gè)分析師推薦微軟股票的原因是“Xbox將會(huì)擊敗 PlayStation,因?yàn)槲④浀?Office 套件集成在了每一款 Xbox 游戲之中”!?。。?/P>

b) 關(guān)于他提出的幾個(gè)新論點(diǎn):

i. 萊福特先生稱,搜狗的規(guī)模約為百度的10%。他指的是收入規(guī)模還是搜索份額?我們就兩個(gè)都算吧:百度 2012 年第二季度收入是 8.59億美元,搜狗是 3千萬(wàn)美元。百度二季度搜索份額是86.32%,搜狗是4.54%。因此,搜狗的規(guī)模是百度的3.5%或5.3%,而不是10%。令人驚詫的是,萊福特先生作為一名證券分析師,對(duì)市場(chǎng)份額數(shù)字的偏差竟然高達(dá)2-3倍!

ii. 萊福特先生稱,奇虎“數(shù)年之后可能會(huì)在中國(guó)搜索市場(chǎng)獲得10%的份額”。事實(shí)是,奇虎現(xiàn)在就已經(jīng)有10%的份額了。

iii. 萊福特先生稱,奇虎的搜索與一個(gè)完全貨幣化的搜索引擎,完全不可相比。他大錯(cuò)特錯(cuò),連我所提到的Google AdWords這一點(diǎn)都沒懂。只需一個(gè)季度,Google AdWords 就可以在現(xiàn)有的奇虎搜索上部署完畢,這將能產(chǎn)生每年9800萬(wàn)美元的收入。AOL、ask.com 和騰訊搜搜都這樣做過。這就像將橙子變?yōu)槌戎ɡ矛F(xiàn)成可用的榨汁機(jī)),而不是變成蘋果。

3. Citron 在進(jìn)行網(wǎng)站流量分析時(shí),制造不對(duì)等的比較關(guān)系。

a) 萊福特先生又一次忽視了我的觀點(diǎn):1) 用兩個(gè)網(wǎng)站的流量之比,完全不能推導(dǎo)出兩家公司的市值之比(雅虎的流量是亞馬遜的三倍,但市值卻只有后者的1/7);2) 將兩個(gè)業(yè)務(wù)不同的公司的流量做對(duì)比,也完全沒有意義(MSN曾經(jīng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里流量都比Google 大,但二者不可對(duì)比);3) Citron對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了扭曲,以得到他們期望的結(jié)果。

b) 萊福特先生稱,“門戶網(wǎng)站和導(dǎo)航網(wǎng)站都是流量分發(fā)器(gateways),因此他們屬于同一類別。”在中國(guó),導(dǎo)航站的目的是將用戶帶到其他網(wǎng)站去(因此它更像推薦引擎,易于貨幣化,從而得到更高估值);門戶網(wǎng)站的目的是將用戶留下來(因此耗費(fèi)大量成本用于內(nèi)容建設(shè))。我會(huì)更愿意擁有一個(gè)流量只有門戶網(wǎng)站一半的“導(dǎo)航站”,因?yàn)樗茇泿呕?,運(yùn)營(yíng)成本也更低。這些基本要點(diǎn),都被萊福特先生忽略了,他看起來更愿意用Alexa 數(shù)據(jù)來判斷股價(jià)。

4. Citron在對(duì)比搜狐和奇虎的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí),略去了關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

a) 萊福特先生稱其“比較了搜狐和奇虎的財(cái)務(wù)指標(biāo),便于每個(gè)投資人得出自己的結(jié)論”。但他卻隱去了收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率不談!拋開如此關(guān)鍵的數(shù)據(jù),一個(gè)投資人怎么可能得出結(jié)論?如果萊福特先生想要拿財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,那么他就必須遵照行業(yè)慣例,提供收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。他將最關(guān)鍵信息略去不提(以得出其錯(cuò)誤結(jié)論)的這種財(cái)務(wù)分析方法令人震驚!

b) 萊福特先生稱,在對(duì)奇虎進(jìn)行評(píng)估時(shí),沒有考察增長(zhǎng)率是OK的,因?yàn)檫@家公司的營(yíng)收數(shù)字是假造的。既然如此,萊福特先生所使用的營(yíng)收信息就也都是假造的了。為什么萊福特先生會(huì)在他的分析中使用他認(rèn)為是虛假的數(shù)據(jù)?(并且不向新讀者指明這一點(diǎn)?。?/P>

5. Citron不明白搜索是如何貨幣化的,錯(cuò)誤地將奇虎搜索9800萬(wàn)美元的營(yíng)收預(yù)估化為零。

a) 這里有三點(diǎn):(A) 奇虎若使用Google的搜索和廣告,分析師預(yù)計(jì)2012年的收入為1億美元;(B) 奇虎若使用自己的搜索,不加廣告,那么收入則是0;(C) 奇虎若使用自己的搜索,但按我建議的那樣加上Google的廣告,它在2013年的收入又會(huì)達(dá)到9800萬(wàn)美元。

b) 萊福特先生的兩個(gè)反擊觀點(diǎn)都像是閃爍其辭:(1) 奇虎管理層聲稱搜索0收入,是因?yàn)橹挥猩衔奶岬降?(B) 選擇。(2) 萊福特先生承認(rèn)分析師預(yù)估的1億美元是 (A) 可能。這兩點(diǎn)都沒有回答我對(duì)他報(bào)告提出的批評(píng)。

c) 我的批評(píng)很簡(jiǎn)單:萊福特先生最初的報(bào)告提到了(A)和(B),但沒有提到(C)。換言之,萊福特先生認(rèn)為奇虎要花很多年才能建立起貨幣化的技術(shù)基礎(chǔ),這就給收入帶來了負(fù)面影響。萊福特先生不懂的是,奇虎并不需要搭建自己的廣告系統(tǒng),他們只要使用Google AdWords即可。閃爍其辭再多,也不會(huì)讓人們以為Citron懂了這些基本信息。

6. Citron 對(duì)視頻業(yè)務(wù)的分析貽笑大方,明顯地忽視了重大的商業(yè)因素。

a) 我的批評(píng)針對(duì)萊福特先生的這句話:“我們假設(shè)搜狐視頻的估值等于土豆( 6.79 億美元)?!边@實(shí)在令人咋舌,我給出了四個(gè)商業(yè)方面的原因來論證了他這樣對(duì)照毫無可信之處。在萊福特先生的“反駁”中,他現(xiàn)在再次重申了他認(rèn)為“JP 摩根的 2 億美元估值實(shí)在過低”的觀點(diǎn),我會(huì)將他這個(gè)重申觀點(diǎn)(從 6.79 億美元降到了“高于 2 億美元”)的行為,視作他承認(rèn)了最初犯下的“毫無原則地胡亂復(fù)制粘貼數(shù)字”的過錯(cuò)。

7. Citron 將兩家公司的市值胡亂加總做法,十分荒唐。

a) 我之前的觀點(diǎn)就很簡(jiǎn)單:Citron將奇虎在四天時(shí)間里的市值增量,簡(jiǎn)單地加到搜狗的市值上去,這期間,奇虎的市場(chǎng)份額從0%升至10%,而搜狗的份額從4.5%變成了4.5%。這種加法實(shí)在驚人。萊福特先生的回復(fù)是,這多少與JP摩根的分析(???)有些關(guān)系。他顧左右而言他并不意外,因?yàn)闆]有任何辦法能解釋他那種瘋狂的分析。

有趣之處是,萊福特先生的“反駁”沒有回答我在第一篇文章中提出的任何一個(gè)問題。這我能理解,因?yàn)樗膱?bào)告錯(cuò)誤連篇,漏洞百出。諷刺的是,萊福特先生曾經(jīng)說過:“我只說事實(shí)。我們所有的事情都是整個(gè)團(tuán)隊(duì)完成的,我們不能確定的事情,我們就不會(huì)發(fā)表?!?看來他對(duì)“事實(shí)”的定義和我們地球人不同。

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