當(dāng)擦鞋的孩子也在和你談?wù)摴善睍r，股市離崩盤不遠(yuǎn)了。

 

　　這是股票圈內(nèi)的一個經(jīng)典段子。而當(dāng)我們的身邊穿梭著越來越多的天使投資人之時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫也可能不遠(yuǎn)了。

 

　　面對初期豐厚的利潤回報，各行各業(yè)的有錢人丟棄主業(yè)，躋身投資行業(yè)，隨他們而來的大量低成本游資，炒高了公司估值，加快了創(chuàng)業(yè)公司的燒錢速度，卻沒有帶來預(yù)期中的利潤。這一幕，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情形何其相似。

 

　　在繁榮的外表下，非理性很難迅速讓位于理智，但我們不能總指望在每一輪的博傻游戲中，隨時都有傻瓜愿意付出更多的錢來接盤。

 

　　從舊金山灣畔高地上的別墅中望出去，宏偉的金門大橋盡收眼底，運氣好的時候，還能欣賞到美國海軍特技飛行表演隊“藍(lán)天使”(Blue Angels)的精彩表演。

 

　　自2007年從臺灣移民到美國至今，49歲的Jason·王在這座名為“力源”的別墅里，用功夫茶和牛軋?zhí)?，接待過近百位懷揣夢想的年輕創(chuàng)業(yè)者。

 

　　7年來，Jason·王作為獨立的天使投資人，一直在大舊金山區(qū)活躍，先后用數(shù)千萬美元投資了20余家小型創(chuàng)業(yè)公司，雖然可能有10多個項目的投資難以保本，甚至最終打水漂，但少數(shù)幾個項目帶來的高額投資回報，讓他還是賺多賠少。

 

　　回首3年前，Jason·王感嘆最多的是那時真是投資的好時期，投資人理性，創(chuàng)業(yè)項目清晰，有些讓人眼前一亮的項目一下子就捕獲投資人芳心，圖片分享網(wǎng)站Instagram、即時通信工具WhatsApp和商務(wù)租車應(yīng)用Uber等優(yōu)質(zhì)項目，就是在那段時期脫穎而出。但當(dāng)談及硅谷現(xiàn)狀，他形容自己的心情恍若被來自太平洋(601099,股吧)的寒流吹拂過。

 

　　Jason·王向《IT時代周刊》介紹說，“大量低成本資金涌入，推高了創(chuàng)業(yè)公司的估值，動輒成百萬甚至上千萬的融資，讓市場表現(xiàn)出過熱癥狀。與此同時，一些拿到天使投資的創(chuàng)業(yè)公司因為盲目擴張，燒錢太快而不得不繼續(xù)融資。”他認(rèn)為，大量來自中國內(nèi)地的投資基金在其中扮演著推波助瀾的角色。于是，這位臺灣人有意減緩?fù)顿Y節(jié)奏，蟄伏一段時間再入場。也正因如此，在半年內(nèi)他舊金山灣畔的別墅近冷清了下來。

 

　　第一章 中美巨頭同時預(yù)警

 

　　沒有人敢斷言Jason·王的觀點一定正確。在樂觀者眼里，熱衷于復(fù)制成功的投資人永遠(yuǎn)堅信創(chuàng)新力量才是改變世界的主旋律;但在悲觀者看來，人們對于美好未來的盲目樂觀，正在讓市場接近新一輪泡沫。

 

　　硅谷巨頭同時發(fā)聲

 

　　感嘆投資過熱的不僅有Jason·王，互聯(lián)網(wǎng)公司的天價估值和動輒出現(xiàn)的大規(guī)模融資，也在近期引發(fā)了一些投資界著名人士有關(guān)“硅谷已經(jīng)出現(xiàn)泡沫”的擔(dān)心。

 

　　《華爾街日報(博客,微博)》日前報道稱，被視為硅谷最明智，且備受尊敬的風(fēng)險投資人比爾·格利(Bill Gurley)對硅谷敲響了警鐘。他指出，當(dāng)前的投資環(huán)境令他想起了上世紀(jì)90年代末的科技泡沫，“硅谷承擔(dān)的風(fēng)險越來越大，這是自1999年以來前所未有的。”他把原因歸咎于“大部分投資人無所畏懼，每個人都很貪心。”

 

　　對于格利的這番話，連線網(wǎng)站(Wired)給出的評價是，“終于有人說出了人們的擔(dān)憂，他讓一部分硅谷人長舒了一口氣!”

 

　　比爾·格利是風(fēng)險投資公司基準(zhǔn)資本(Benchmark Capital)的高級合伙人，曾對Uber、在線餐廳預(yù)訂服務(wù)商OpenTable，及免費房地產(chǎn)估價服務(wù)網(wǎng)站Zillow等多家初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資?；鶞?zhǔn)資本還是閱后即焚應(yīng)用Snapchat和商戶點評Yelp及多家硅谷初創(chuàng)企業(yè)的投資方。

 

　　格利表示，私營企業(yè)通過融資獲得巨額資金，但當(dāng)你擁有大量資金時，你就必然將其花掉，所以，企業(yè)在不斷提高“燒錢率”。

 

　　聯(lián)合廣場風(fēng)投的弗雷德·威爾森(FredWilson)對同行的這一觀點表示認(rèn)同。他說：“我們投資的一些公司，每月燒掉的現(xiàn)金多達(dá)幾百萬美元，這種燒錢節(jié)奏讓我感到不安。”威爾森投資的項目包括Twitter、網(wǎng)絡(luò)簽到Foursquare、社交游戲Zynga、輕博客Tumblr。

 

　　硅谷知名風(fēng)投大師安德森·霍洛維茨基(AndreessenHorowitz)則表示，現(xiàn)在的新創(chuàng)科技公司燒錢速度驚人，一旦市場形勢變化，許多公司將會“蒸發(fā)”。他在Twitter上寫道：“市場必定會扭轉(zhuǎn)方向，我們將會發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。”

 

　　霍洛維茨基是網(wǎng)景瀏覽器創(chuàng)始人，也是以他名字命名的風(fēng)投機構(gòu)的合伙人，他投資的著名網(wǎng)絡(luò)公司包括圖片社交網(wǎng)站Pinterest，F(xiàn)oursquare，以及閃購網(wǎng)站Fab等。

 

　　在較早時期的2012年，支持“泡沫論”觀點的美國Broadsight科技咨詢公司創(chuàng)始人阿倫·帕特里克(Allen Patrick)曾為互聯(lián)網(wǎng)泡沫擬定了10條“確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)”：1.大公司為收購新事物埋單;2.有人預(yù)警泡沫產(chǎn)生;3.科技公司的前雇員創(chuàng)業(yè)時會沒有任何理由地獲取投資;4.為了創(chuàng)業(yè)公司，會有大量投資基金公司逆向誕生;5.公司僅憑PPT介紹就可獲得資助;6.MBA們紛紛離職，自己創(chuàng)業(yè);7.出現(xiàn)大市值公司上市;8.銀行為新事物炒作市場，開設(shè)創(chuàng)業(yè)基金，將養(yǎng)老的錢投到里面;9.出租車司機開始向你建議買此類股票;10.受寵的新生事物開始購買傳統(tǒng)公司。

 

　　帕特里克認(rèn)為，按照這套標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)下硅谷的情形與1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的局面如出一轍。

 

　　經(jīng)緯創(chuàng)投的提醒

 

　　硅谷方面敲響了警鐘，在大洋彼岸的中國投行圈內(nèi)，也有人發(fā)出了強烈的預(yù)警。

 

　　9月23日，在簽完今年前三季度內(nèi)的第45個項目后，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎給經(jīng)緯系CEO們發(fā)了一封內(nèi)部信，他指出，“在過去的9個月中，你們可以感受到創(chuàng)投圈正在變得無比瘋狂，之前不太常見的幾千萬甚至上億美元的融資極其平常，融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升。現(xiàn)在看起來，盲目樂觀是非常危險的。”

 

　　張穎不是在無病呻吟。經(jīng)緯創(chuàng)投成立于1977年，在美國是和紅杉資本、凱鵬華盈(KPCB)等齊名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之一。2008年10月，經(jīng)緯創(chuàng)投進(jìn)入中國，張穎和易趣網(wǎng)創(chuàng)始人邵亦波共同擔(dān)任經(jīng)緯創(chuàng)投中國基金的聯(lián)席管理合伙人，發(fā)展迄今，這家老牌創(chuàng)投在國內(nèi)投資了190多家公司，在任何一個時間點都有30家公司在融資或并購(M&A)或準(zhǔn)備上市。

 

　　手握著這么多家公司以及背后頻繁發(fā)生的交易，經(jīng)緯創(chuàng)投在一定程度上變成了擁有豐富投資樣本的“大數(shù)據(jù)”機構(gòu)，因此，張穎能夠隨時從大量的投資案例中感知市場上的任何風(fēng)向，而他對所有主流投資機構(gòu)的策略，甚至每一個普通合伙人(GP)個人傾向的細(xì)微變化都極其敏感，也就更容易對市場的趨勢作出預(yù)判。

 

　　張穎看淡市場前景的依據(jù)是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2014年第33次創(chuàng)下新高，但繁榮背后存在著極大的隱患。而在納斯達(dá)克綜合指數(shù)成分股中，約有47%的個股相比過去12個月中的峰值至少有20%的跌幅。

 

　　張穎還在信中說，前摩根士丹利分析師季衛(wèi)東在近期分析過去20年標(biāo)普500指數(shù)與美國國民生產(chǎn)總值(GNP)相除的比率數(shù)據(jù)后指出，今天的這一指標(biāo)接近或者超過100%，而此前兩次出現(xiàn)近似數(shù)值的指標(biāo)時，分別為1999-2000年的第一次網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂和2007-2008年的全球金融危機時期。據(jù)了解，這個比例是“股神”巴菲特提出來的，被認(rèn)為是衡量(股市)估值最佳的“單一指標(biāo)”，而巴菲特現(xiàn)在的投資資合中現(xiàn)金的比例達(dá)到歷史最高，季衛(wèi)東認(rèn)為這或許也是一種避險信號。

 

　　今年上半年，華興資本經(jīng)歷了一個前所未有的“好時光”，完成了數(shù)十個項目的交易，團隊規(guī)模也在繼續(xù)加大，這些都反映出了中國互聯(lián)網(wǎng)投融資市場的火爆程度。雖然如此，華興資本董事總經(jīng)理杜永波仍表示，經(jīng)歷了今年前三季度的瘋狂后，投融資市場將降溫，他認(rèn)為海外資本市場的調(diào)整是大概率事件，不可能持續(xù)攀升。

 

　　第二章 科技泡沫正在吹大

 

　　對一些創(chuàng)業(yè)者和投資者而言，第一代互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅依然是一場夢魘。

 

　　1999年，硅谷很多新創(chuàng)公司千方百計貼上網(wǎng)絡(luò)標(biāo)簽，以便自己能夠輕易地獲得風(fēng)險投資，然后加大公司支出，大量擴張員工特別是銷售人員，提高公司營收。原酷6創(chuàng)始人李善友對這段經(jīng)歷的描述是，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟是新興經(jīng)濟，不需要賺錢，只要花錢，因此在招聘的時候，不是看你賺過多少錢，而是看你花過多少錢，花錢越多，越受重用。

 

　　2000年4月，夢魘突至，納指暴跌924點，以20%的跌幅創(chuàng)下納市史上之最。接下來的1個多月，納指從5084點狂瀉到1300多點。當(dāng)年，美國有210家互聯(lián)網(wǎng)公司倒閉，千百億美元資產(chǎn)灰飛煙滅，其中，思科市值從5792億美元跌至1642億美元，雅虎從937億美元下跌至97億美元，亞馬遜從228億美元下降至42億美元。中國3大門戶巨頭也未能逃脫此難，新浪股價一度跌至1.06美元，搜狐曾跌至60美分，網(wǎng)易更是因為股價一度長期低至1美元以下而差點被停牌，e國和FM365等中國互聯(lián)網(wǎng)公司淡出市場。

 

　　14年后，好了傷疤忘了痛的投資人又開始吹出新一輪泡沫。

 

　　充盈的低成本資金

 

　　2014年6月9日，張亮(Allan Zhang)和他創(chuàng)辦的Trustlook公司對外募集Pre-A輪資金，兩天后，張亮的募資數(shù)額達(dá)到265萬美元，輕松超過了200萬美元的預(yù)期目標(biāo)。到了7月1日，Trustlook賬面上的融資額接近300萬美元，最終，張亮不得不宣布不再接受任何融資請求(已經(jīng)匯出的除外)。

 

　　3周時間內(nèi)，張亮輕松地為Trustlook儲備了充足“子彈”，這固然與其創(chuàng)業(yè)項目受到青睞有關(guān)，但另一方面也說明，硅谷的低成本資金太過充盈。普華永道就發(fā)布報告稱，美國風(fēng)險投資家們把大量的錢投入科技公司。

 

　　與1999年情形不同的是，當(dāng)時，全球?qū)?ldquo;千年蟲”(計算機計時由兩位數(shù)的10進(jìn)制替換為四位數(shù)的10進(jìn)制)的恐慌，催生出對IT技術(shù)的大量需求，科技公司因此受到了資本市場的厚愛，資本源源不斷地流過來。

 

　　而今天硅谷的投資主要發(fā)端于2008年華爾街爆發(fā)金融危機后，美聯(lián)儲3次推出貨幣量化寬松政策(QE)，上千億美元新鈔流入市場，導(dǎo)致美國流動性極其充裕。而在今年內(nèi)，石油降價，黃金失去避險功能，美國經(jīng)濟逐步回暖，美國政府執(zhí)行強勢的美元政策等因素，又使得游走在海外的美元紛紛回流，于是，風(fēng)投市場被相當(dāng)多的美元資本包圍。

 

　　相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國風(fēng)投公司的砸錢規(guī)模在今年第二季度異常地飆升至130億美元。這是自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，第二大的單季風(fēng)險投資總額。2001年第一季度，風(fēng)投總額為131億美元。而據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會(National Venture Capital Association)的數(shù)據(jù)，最近5年的資金投入保持在200億-300億美元區(qū)間，但在2014年上半年，風(fēng)投資金規(guī)模已經(jīng)超過了230億美元，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，而且沒有跡象顯示這一趨勢正在減退。

 

　　需要指出的是，在硅谷大量的低成本資金中，有相當(dāng)部分來自于中國。

 

　　據(jù)報道，反哺硅谷創(chuàng)業(yè)公司的中國資本中，除了紀(jì)源資本、啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、晨興創(chuàng)投、紅杉資本等明星公司，華為、中興、騰訊、阿里巴巴和百度等大公司，以及創(chuàng)新工場等風(fēng)投機構(gòu)也紛紛在硅谷設(shè)立投資部門，通過投資布局海外市場。

 

　　美國市場錢多多，此時的中國更是一片浩瀚錢海。

 

　　從2013年開始，“克強經(jīng)濟學(xué)”指導(dǎo)下的中國經(jīng)濟進(jìn)入調(diào)整結(jié)構(gòu)階段，以往的房地產(chǎn)、鋼鐵、光伏和石化等“吞金巨獸”開始調(diào)控，制造業(yè)又利潤過低，這就把相當(dāng)部分社會資金推向風(fēng)投市場。一批來自于煤炭、鋼鐵和房地產(chǎn)等行業(yè)人士組成的風(fēng)投大軍越來越壯觀，很多地方政府和民間機構(gòu)紛紛加入風(fēng)投行列，很多企業(yè)家變成了投資人。

 

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，單在2014年上半年，騰訊對外收購累計耗資300億元人民幣，阿里巴巴則豪擲455億元。兩者合計對外投資了755億元。

 

　　但是，2014年騰訊和阿里的投入不可復(fù)制，以后不可能每半年都掏出755億元巨額資金。有分析指出，少了不計成本的戰(zhàn)略投資人，其他的游資熱錢不可能長期支撐市場。

 

　　估值虛高

 

　　突然沖高的風(fēng)投數(shù)據(jù)自然會引發(fā)美國投資界的關(guān)注，很多人從中注意到，雖然單季度的交易規(guī)模增大，但投資交易個數(shù)的增長率低。這就意味著，大筆錢流向了少部分公司。阿倫·帕特里克將此精辟地描述為，“泡沫就是過多的資金追逐資產(chǎn)，并生產(chǎn)更多的資產(chǎn)，然后需要找一個更大的傻瓜來買。”

 

　　2012年5月18日，F(xiàn)acebook在納斯達(dá)克上市，市場估值1040億美元，市盈率為107倍，超標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中99%的成分股。第二季度，打車應(yīng)用Uber在B輪融資中獲得12億美元，由此創(chuàng)造出硅谷最大規(guī)模融資，公司估值達(dá)到182億美元。而其在2013年的凈營收為2.15億美元;9月19日，阿里巴巴在紐交所上市，集團估值高達(dá)1680億美元，市盈率為40倍，比同期的eBay(市盈率為16倍)和騰訊(市盈率為20倍)都高得多。

 

　　還頗為奇怪的是，那些沒有好看收入的公司也能獲得高估值。

 

　　2014年2月20日，WhatsApp被Facebook斥資190億美元收購，而前者的收入估計在2000萬美元左右;瀑布流圖片網(wǎng)站Pinterest在獲得2.25億美元的融資后，其估值超過38億美元，但在傳說中的它年收入只有900萬至4500萬美元。而收入為0的Snapchat的估值高達(dá)36億美元。

 

　　不僅如此，更荒唐的是，閃購零售商Fab.com在去年11月融資1.65億美元，總計獲得3.36億美元融資。此前這家公司裁員440人，并且，因為閃購模式被證明行不通，這家公司搖身一變成了同性戀社區(qū)。美國商業(yè)內(nèi)幕網(wǎng)站(BusinessInsider)為此點評稱，“上一次看到投資者對沒收入的科技公司趨之若鶩還是在2000年左右，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前夕。”而以App Store的新應(yīng)用Color在2011年4月獲得4100萬美元融資為標(biāo)志，美國市場分析網(wǎng)站Market Watch專欄作家特蕾莎·帕勒蒂(Therese Poletti)斷定“硅谷處于新一輪泡沫當(dāng)中”。

 

　　對于知名移動互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛獲得天價估值，其他新創(chuàng)科技公司的融資規(guī)模也動輒超過千萬美元的現(xiàn)象，比爾·格利抱怨說：“有些風(fēng)投進(jìn)入市場甚至不再是為了掙錢，只是一味想在初創(chuàng)的較前期投錢進(jìn)去。”國內(nèi)某風(fēng)投公司分析人士也稱：“現(xiàn)在找一些初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)談入資，創(chuàng)業(yè)者對自己的估值非常高。三五個人的一家小企業(yè)，可能第一輪融資就要求幾千萬，問他為什么估值這么高，其理由是，與我的模式接近的比我融得更多，這就是一個典型的泡沫心態(tài)，他的報價不是基于自己本身的價值。”

 

　　清科集團創(chuàng)始人兼CEO倪正東講述了他前不久親身經(jīng)歷的瘋狂事：投資經(jīng)理告訴我，有一家公司特別好，可以融200萬元人民幣，占10%的股份。我說很好，投!但到了晚上，投資經(jīng)理跟我說，某一家著名VC要投150萬美元，還是占10%的股份。也就是說同樣是拿10%股份，他們的投資額是我們的四倍還多。

 

　　虛高不長久，傻瓜不常有。當(dāng)炒作的資本供給不上時，泡沫自然會破滅。Facebook在上市后3個月，股價跌破發(fā)行價的38美元到了18.05美元的低位，公司市值蒸發(fā)500億美元。這一度被視為社交泡沫破滅的一個信號。而阿里巴巴在上市后的4個交易日內(nèi)，股價節(jié)節(jié)下挫，公司市值蒸發(fā)100多億美元。

 

　　燒錢太快

 

　　比爾·格利認(rèn)為，企業(yè)當(dāng)前的燒錢率達(dá)到了1999年以來的最高水平，資金消耗率遠(yuǎn)高于2000年的泡沫破滅前期，在賠錢公司工作的人數(shù)也是1999年以來最多的。而這些人對于在一年內(nèi)砸掉數(shù)百萬美元的企業(yè)工作不僅沒有危機感，反而到處都洋溢著一種盲目樂觀的情緒。

 

　　投資人在投資案例中發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)公司融資額增長最快的階段，已非早期的天使投資或A輪投資，現(xiàn)在，硅谷投資人最青睞處于擴張或后期融資階段的公司，其中有部分公司處于IPO前夕。而這些公司往往最能燒錢。

 

　　容易到手的東西往往不被珍惜。正因為錢來得太多，且不那么困難，所以，面對到手的真金白銀，創(chuàng)業(yè)者變得大手大腳。

 

　　派發(fā)出了充裕資本，投資人不愿看到創(chuàng)業(yè)者把這些錢存在銀行里。為了討好對方，創(chuàng)業(yè)者為了迅猛燒錢，一方面會加大對市場推廣的投放;另一方面往往會大舉擴張公司規(guī)模，而一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司在短期內(nèi)擴張過快，又會出現(xiàn)人浮于事的公司病。

 

　　安德森·霍洛維茨基指出，增加員工數(shù)量是一個比較快速簡單的方案，不過一旦新公司變得臃腫，他們的執(zhí)行力將會下降，管理上也更容易出現(xiàn)問題。并且，燒錢過猛，將會導(dǎo)致科技公司無法適應(yīng)市場的快速變化。

 

　　霍洛維茨基的觀點引起了比爾·格利的共鳴。后者回憶起他讀過的《雀的喙》(Beak of the Finch)一書及由此產(chǎn)生的體會時說，溫暖的洋流能帶來充足食物，海鳥不需要努力覓食就能存活，但當(dāng)食物數(shù)量回歸常態(tài)，年輕的海鳥則會因為失去了覓食能力而無法存活。因此，格利認(rèn)為初創(chuàng)企業(yè)接受過多的資金，意味著實力較弱的企業(yè)可以不通過自身盈利而生存。

 

　　同為資深風(fēng)投人士的弗雷德·威爾森同樣擔(dān)心所投資的公司，他對創(chuàng)業(yè)者說：”你得產(chǎn)生實在的利潤，創(chuàng)建一家不用巨額的投資資金也能夠維持的公司，必須學(xué)會用傳統(tǒng)的方式創(chuàng)造價值。“據(jù)稱，威爾森正在撤回過多的投入資金，以迫使創(chuàng)業(yè)公司能夠端正態(tài)度，正視自己的發(fā)展。

 

　　第三章 這一輪泡沫一定會破?

 

　　自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來，每隔一段時間，業(yè)界都會有“泡沫來臨”的警報聲響起，但近一兩年的警報聲趨緊——除了前述硅谷著名人士和張穎等人，搜狐董事局主席張朝陽、創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復(fù)、著名經(jīng)濟學(xué)家葉檀和華興資本董事總經(jīng)理杜永波等業(yè)界知名人士都卷入相關(guān)討論，并且認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)泡沫正在逼近。

 

　　但是，承認(rèn)泡沫存在是一回事，破滅與否又另當(dāng)別論，畢竟，和2000年相比，今天的世界不僅發(fā)生了翻天覆地的變化，兩種泡沫在本質(zhì)上也有很大區(qū)別。

 

　　騰訊財經(jīng)分析認(rèn)為，2000年3月10日，納指創(chuàng)下5048.62點的歷史高位，較一年前整整上漲了1倍多，而目前納斯達(dá)克指數(shù)較一年前的漲幅約為23%左右，今年第二季度甚至出現(xiàn)了幅度明顯的調(diào)整，遠(yuǎn)達(dá)不到“瘋狂上漲”的程度。此外，這一輪助推科技股上漲的主要力量以機構(gòu)投資者為主，以前則是以中小投資者的投資熱情為主。比較而言，今天的投資熱情比14年前更趨理智。

 

　　美國風(fēng)險投資公司Y孵化器(Y Combinator)合伙人保羅·格拉漢姆(Paul Graham)就認(rèn)為不存在投資泡沫，新興公司無需為業(yè)務(wù)模式擔(dān)憂。他說：“目前的確有很多失敗的新興公司，但這并不是泡沫的定義。一般來說，泡沫是指大量資金投向失敗的新興公司，這種情況現(xiàn)在并未發(fā)生。”

 

　　而從具體公司的角度來看，這一輪科技行業(yè)的興起，盡管大量的初創(chuàng)公司還未實現(xiàn)盈利，但商業(yè)模式卻得到專業(yè)投資者的普遍認(rèn)可，大量的用戶和流量在未來有望轉(zhuǎn)化為實際的商業(yè)收入，這和10多年前的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”時期形成鮮明對比，當(dāng)時很多公司不僅不盈利，商業(yè)模式也很難經(jīng)得起推敲。

 

　　活躍在網(wǎng)絡(luò)上的金融分析師陳凱歌也認(rèn)為，今天的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境和2000年時大有不同。那時，無論是廣告、寬帶、物流等都處于發(fā)展極不完善的階段，缺乏可持續(xù)盈利的商業(yè)模式。如今，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利模式比以往更加清晰，比如游戲、廣告和電子商務(wù)等，各個聚集到人氣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得收益均有方法可依。所以，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并沒有出現(xiàn)全行業(yè)泡沫蔓延的趨勢或者是可能性，一方面是形成了以電商、社交、搜索、安全，以及視頻等行業(yè)的主流消費和盈利模式，各個主要的互聯(lián)網(wǎng)平臺基本上都具備了較強的盈利能力;另外，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域消費和投資市場也越來越成熟，用戶規(guī)模越來越大，對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的需求也越來越高。