BAT的投資策略一直為人們所關(guān)注。關(guān)于百度的投資策略，虎嗅將之概括為“2-2-3-4”（兩大目的、兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)、三個(gè)方面、四種架構(gòu)）。兩大目的：創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)、支持生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)健康成長；兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：獨(dú)立的財(cái)務(wù)前景和與百度戰(zhàn)略協(xié)同性；三個(gè)方面：加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)、繁榮生態(tài)、面向未來；四種架構(gòu)：控股收購（或可獨(dú)立運(yùn)營，如愛奇藝）、戰(zhàn)略投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（百度持股小于20%）及內(nèi)部孵化。

 

最近，傳出為愛奇藝引入小米3億美元投資。從資本運(yùn)營角度，符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)、支持生態(tài)系統(tǒng)健康成長”之目的。而為“嫡系部隊(duì)”引入小米這樣強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)投資者，說明百度的心態(tài)更為開放。

 

從資本運(yùn)營角度，愛奇藝爭取獨(dú)立上市勢所必然

 

根據(jù)艾瑞發(fā)布的2014年6月第一周數(shù)據(jù)，愛奇藝瀏覽總時(shí)長超過優(yōu)酷居第一位，而后者在日均覆蓋人數(shù)上保持了領(lǐng)先地位。盡管愛奇藝沒有上市，從與之不分伯仲的優(yōu)酷可以估算出愛奇藝的經(jīng)濟(jì)效益。

 

2013年，優(yōu)酷土豆?fàn)I收達(dá)30.3億元人民幣，毛利潤5.4億元人民幣，毛利潤率為18%。與優(yōu)酷體量不相上下的愛奇藝營收、毛利潤數(shù)據(jù)不會(huì)有太大偏差。

 

2013財(cái)年，盡管優(yōu)酷土豆有5.4億元毛利潤，但扣除行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和市場費(fèi)用后凈虧損額達(dá)到5.8億元。

 

從近5年的數(shù)據(jù)看，優(yōu)酷土豆壓縮費(fèi)用的努力成效顯著，2009年行政、市場、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用占營收的70%，2013年只有40%。

 

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盡管愛奇藝沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，從龔宇的言論中可看出一些端倪。今年初，龔宇對媒體說：“有人說愛奇藝和其他幾個(gè)同行虧損數(shù)億正常嗎？我說正常，先虧后賺是市場經(jīng)濟(jì)；還有人問我有個(gè)公司（注：指樂視）盈利數(shù)億正常嗎？不好意思，這個(gè)我就不知道了。”

 

地球人都知道，愛奇藝是百度的流量“喂養(yǎng)”大的。假如愛奇藝象優(yōu)土一樣是獨(dú)立的上市公司，按照它的體量每年交給百度的流量費(fèi)用將數(shù)以億計(jì)。目前，百度雖然并入了愛奇藝的廣告收入但要負(fù)擔(dān)內(nèi)容及運(yùn)營成本，還不能收流量費(fèi)，估計(jì)有賠無賺。百度市盈率在40倍以上，每增加1億美元凈利潤，市值將增長40億美元以上。

 

綜上所述，讓愛奇藝獨(dú)立上市完全符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)”這個(gè)目的，是優(yōu)化組織架構(gòu)，獲得投資收益的重要步驟。

 

但是愛奇藝此刻獨(dú)立上市的條件并不充分。

 

愛奇藝與小米互補(bǔ)

 

先看愛奇藝。今年是中概股上市的豐收年，阿里、京東等借著大潮登陸資本市場，阿里更創(chuàng)下募集250億美元的IPO融資之最。龔宇透露今年初去了美國，用他本人說話說“系統(tǒng)地見了投資者”。鑒于優(yōu)酷、土豆、酷六等視頻網(wǎng)站上市后表現(xiàn)欠佳，投資人給龔宇的反饋估計(jì)是：盈虧持平或至少明確開始盈利的時(shí)點(diǎn)！

 

其實(shí)盈利并非上市的必要條件，京東、去哪兒網(wǎng)都沒有盈利。對愛奇藝而言，關(guān)鍵是講出與優(yōu)酷土豆不同的故事。例如參照迅雷引入“小米生態(tài)”概念。愛奇藝的行業(yè)地位和前景遠(yuǎn)非日薄西山的迅雷可比。引入小米之后，坐擁龐大的硬件用戶群體、融入生態(tài)鏈，就有了優(yōu)酷土豆所不具備的優(yōu)勢，盈利就不是必須的了。

 

再看小米這邊。關(guān)于愛奇藝對小米的價(jià)值，大家早已看得非常清楚。

 

眾所周知，小米正在尋求新的一輪融資，而且估值在400億美元至500億美。對此業(yè)行存在不同的聲音，從虎嗅上文章的標(biāo)題就可以看出來。如《小米如何支撐500億美元估值》、《為什么 說小米最多值200億美元》?；蛟S大家沒有想到：潛在的投資者要確信未來小米上市時(shí)估值達(dá)到800億以上，才會(huì)有投入的信心（2013年京東的估值不過150億美元，上市后一度沖高至400億美元一線）。

 

今天的400億美元有人質(zhì)疑，明天憑什么值800億美元？質(zhì)疑恐怕會(huì)更多。也難怪，市值800億美元意味著小米將與BAT并列為“中國四大互聯(lián)網(wǎng)公司”。但作為電子消費(fèi)公司，小米在內(nèi)容方面基本上屬于“一窮二白”。正如雷軍所言：“內(nèi)容產(chǎn)業(yè)對小米電視、小米盒子、小米手機(jī)，包括小米平板都是生死攸關(guān)的一件大事。我們做工這么好的電視，但是我們內(nèi)容不夠豐富，那消費(fèi)者投訴就很大，所以，解決內(nèi)容問題已經(jīng)成了小米迫在眉睫的問題。”

 

回過頭來看，說服陳彤加盟、用“生態(tài)圈”打動(dòng)投資者都離不開“正在談，請暫時(shí)保密”的“Ｘ、Y項(xiàng)目”?，F(xiàn)在真相大白了，原來Ｘ＝愛奇藝，Ｙ＝優(yōu)土。

 

由迅雷提供云服務(wù)、歡聚時(shí)代生產(chǎn)UGC內(nèi)容、獵豹及金山玩“三級火箭”（王小川的思路在此仍然有效），再用10億美元一步到位地將內(nèi)容短板變成長項(xiàng)（順手拉來了陳彤），盟主小米的“800億美元大廈”才算是有了眉目。

 

從業(yè)務(wù)布局到資本運(yùn)營，愛奇藝與小米都有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，但雙方的迫切程度大不相同。愛奇藝獨(dú)立上市盡管非常必要，但不急在一時(shí)，小米的新一輪融資則必須盡快搞定。一般來講，合作中誰更主動(dòng)、更迫切，誰就要做出更大讓步。盡管參股愛奇藝的細(xì)節(jié)尚未公布，料想百度方面的“利好”會(huì)更多一些。

 

愛奇藝，是去哪兒又非去哪兒

 

“中間頁”是李彥宏在2011年提出的概念，指搭建在搜索引擎與垂直行業(yè)之間、起橋梁作用的中間服務(wù)提供商。

 

2011年，百度以3.06億美元的價(jià)格認(rèn)購去哪兒網(wǎng)62%股權(quán)。2013年，去哪兒網(wǎng)在美國上市，百度所持股權(quán)價(jià)值升至17.5億美元，兩年時(shí)間暴增472%。去哪兒成為百度執(zhí)行“中間頁”戰(zhàn)略的成功典范。

 

2010年初，百度聯(lián)合普羅維登斯資本組建視頻網(wǎng)站奇藝網(wǎng)，后更名為愛奇藝網(wǎng)。公司成立之初就被定位為“中間頁公司”。2011年8月及12月，百度耗資4500萬美元認(rèn)購奇藝Ｂ輪優(yōu)先股。2012年12月，百度完成對愛奇藝的絕大多數(shù)部股份的收購并將其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并入財(cái)報(bào)。2013年5月7日，百度以3.7億美元收購PPS視頻業(yè)務(wù)并將PPS將作為愛奇藝的子品牌運(yùn)營。據(jù)悉，百度與愛奇藝間亦有與去哪兒網(wǎng)類似的“流量換股權(quán)協(xié)議”。從“中間頁”定位，到獲得投資收益的路徑，愛奇藝可以說是一下個(gè)去哪兒網(wǎng)。

 

但是，愛奇藝又不是去哪兒網(wǎng)。

 

不論在投資前還是投資后，去哪兒網(wǎng)股東中并無強(qiáng)勢投資者，百度在去哪兒網(wǎng)的權(quán)威毋庸置疑。假如堅(jiān)持以去哪兒為范本，意味著尋找標(biāo)的的范圍小、合作的方式單一。不知是否因?yàn)橛兴此?，去年以來百度投資心態(tài)趨于開放，對萬學(xué)教育、智課網(wǎng)等企業(yè)的投資規(guī)模都在千萬美元上下并且都是參股而不控股。綜合網(wǎng)上數(shù)據(jù)，百度投資并購標(biāo)的中非控股的已占到80%。

 

一手培養(yǎng)、積累投入數(shù)以十億計(jì)的愛藝奇對百度來說非比尋常，不是“干兒子”更不是“侄子”，而是“親兒子”。百度不缺錢、愛奇藝也并沒有生存危機(jī)，能夠引入小米這樣強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)投資者（不是財(cái)務(wù)投資人），說明百度的心態(tài)相比從前更開放。